Макроэкономический обзор

Валовой внутренний продукт: анатомия роста

Экономика США в первом квартале 2025 года показала годовой темп роста около 2,4% — несколько ниже, чем в предыдущих кварталах, но в целом соответствующее тренду «мягкой посадки». Структура роста остаётся в основном здоровой: потребительские расходы (около 70% ВВП) поддерживаются сохраняющимся рынком труда и накопленными сбережениями, хотя уровень личных сбережений снизился до 3,6% от дохода — один из наименьших значений за последнее десятилетие.

Государственные расходы и инвестиции в инфраструктуру вносят ощутимый положительный вклад на фоне реализации пакетов законов CHIPS Act, Inflation Reduction Act и Infrastructure Investment and Jobs Act. Частные инвестиции в бизнес менее активны: компании осторожничают в условиях высоких ставок по кредитам.

Инфляция: последняя миля

Снижение инфляции с пикового значения 9,1% (июнь 2022) до текущих ~2,9% стало одним из главных достижений монетарной политики. Однако «последняя миля» — путь от 3% к целевым 2% — оказалась значительно труднее, чем предполагали оптимистичные прогнозы конца 2023 года.

Основными проблемными компонентами остаются: стоимость жилья (shelter inflation) — самая крупная статья в корзине CPI, сохраняющая устойчивость из-за структурного дефицита предложения недвижимости; стоимость услуг (услуги общественного питания, медицинские услуги, страхование), которые реагируют на рост заработных плат с задержкой.

Базовая инфляция PCE (предпочтительный показатель ФРС) в апреле 2025 года составила 2,7% — всё ещё выше целевого уровня 2,0%, что ограничивает пространство для агрессивного снижения ставок.

Рынок труда: устойчивость с тревожными сигналами

Рынок труда США сохраняет формальную устойчивость. Уровень безработицы 3,8% исторически низок. Темпы создания новых рабочих мест постепенно замедляются: если в 2022–2023 годах прирост занятости превышал 300–400 тысяч в месяц, то в начале 2025 года он нормализовался до 170–200 тысяч. Это технически более устойчивый темп — в соответствии с долгосрочным ростом рабочей силы.

Настораживает рост уровня безработицы среди молодёжи (16–24 лет), который превысил 10%. Также увеличивается доля работников, занятых неполный рабочий день по экономическим причинам. Рост реальных заработных плат остаётся в положительной зоне — около +1,8% г/г с учётом инфляции — что поддерживает потребительские расходы.

Бюджетная политика: фискальный риск на горизонте

Одной из наиболее недооцененных, по мнению ряда аналитиков, угроз для американской экономики является хроническое ухудшение бюджетного положения. Дефицит федерального бюджета в 2024 финансовом году превысил 1,8 трлн долларов — более 6% ВВП — несмотря на то, что экономика не находилась в рецессии. Государственный долг превысил 34 трлн долларов и продолжает расти.

Процентные расходы на обслуживание долга достигли 870 млрд долларов в год, став одной из крупнейших статей федерального бюджета. При продолжении текущей траектории они могут превысить расходы на оборону и уступить только Medicare/Medicaid. Агентство Fitch в 2023 году понизило кредитный рейтинг США — это напоминание о том, что устойчивость государственных финансов не является само собой разумеющейся даже для крупнейшей экономики мира.